“债券投资的确是在‘螺蛳壳里做道场’——在有限的空间里做复杂的事情。尤其是低票息时代下，利率趋势识别和波段交易能力或将逐步成为债券基金投资的致胜核心。” 作为汇安基金多策略组混合资产投资总监，张昆以利率债投资见长，对信用风险坚持零容忍，拥有较为丰富的“大钱”管理经验，其管理的多只产品备受机构投资者青睐。掌管“大资金”的背后，也是张昆及汇安固收团队的长期经验积淀。致广大而尽精微，张昆认为，做好基金经理更重要的是管理好组合、控制住回撤，力争在逆境中依旧能够为投资者创造价值。

由张昆管理的汇安裕同纯债债券基金也为投资者奉上了“可盐可甜”的成绩单：截至2024年上半年末，汇安裕同纯债债券A在市场波动中多次逆市上涨，自2022年6月22日成立来连续8个季度实现正收益、最大回撤仅-0.47%；自成立来回报率9.46%，相较同期4.60%的业绩比较基准，超越基准4.86%。凭借能涨抗跌的表现，截至2024年上半年末，汇安裕同纯债债券基金持有人数量已超75万户，达756159户。

低利率时代，债券投资难度提升

或许在个别人的第一印象中，债券是在挣票面利息，属于稳赚不赔的投资。但张昆指出，债券本身也是一项风险投资，如信用债可能会有踩雷风险。经过多年的演变后，债市目前已进入到低利率时代。张昆进一步分析道，这个时代的特征就是一旦市场利率大幅波动时，资本利得的波动会超过票面利息的覆盖，由此导致亏损。

“这不是信用债违约概念的亏损，而是因为择时、配置的时间点问题，导致债市的波动给投资带来亏损风险，所以在未来很多年，债券投资可能将不再满足于获取票息，而是去争取资本利得。一旦涉及到资本利得，也将跟股票、期货、外汇等投资相类似。”张昆指出，在低利率背景下，未来债券投资难度提升，越来越多投资人将去追逐资本利得，而资本利得背后涉及择时，也就是债券投资中的交易。总体而言，配置较为容易，而交易相对更难。张昆坦言，交易需要考虑每次投资的胜率和赔率，若投资的盈利能覆盖总体亏损，那就是成功的交易；若在交易技术上欠缺，导致整体投资盈利低于整体亏损，就不算是好的交易。而未来债券投资可能更多将依赖于交易给组合带来的收益，这也将更加考验基金公司固收团队的投研实力。

债市或延续宽幅震荡格局  “配置+交易”策略稳中求进

回顾今年来虽然债市整体走强，但期间波动和颠簸幅度也在加大。展望后市，张昆认为，当前社会综合融资成本仍处于下行趋势，预计债券后市收益率以宽幅震荡为主。相较于机构投资者，个人投资者专业度相对偏低，很容易受到市场上风吹草动的影响，在净值短期下跌时选择“用脚投票”，进而错过后续长期向上的行情。

在张昆看来，无论是机构客户，还是普通客户，大概率都希望有更低回撤的组合来提升投资体验。但基金投资如果极度控制回撤，可能将导致进攻性不足，因此在投资策略上需要平衡好风险和收益。经过多年的历练，张昆逐渐形成了“底仓配置追求稳健，久期策略灵活捕捉交易机会，力争攻守兼备”的投资方法论。在经济上行期，力争挖掘信用alpha。震荡市下不惧风格切换，利用久期杠杆策略做波段，以期增厚组合向上弹性。

考虑到未来债市波动难免，交易性机会也将增多，久期的管理能力将成为决定性因素。以汇安裕同纯债债券为例，该基金目前采用“配置+交易”策略，以“低久期的底仓+有弹性的交易盘”为主：一方面以低久期的利率债作为底仓基石，主要获取稳健的票息收益，另一方面力争在控制回撤的基础上把握波段交易机会灵活进攻，力争增厚组合收益。

风险提示：本文观点不构成投资建议或承诺，基金指数表现及基金过往业绩不预示基金未来表现。市场有风险，投资需谨慎。

防杠声明：这里的赚钱能力和资产存量，指的是同一体量下的，比如一年赚几十万，跟小几百万的净资产比。你不能说一个赚几十万的，跟几千万去比哪个更重要，那我一年赚几千万跟你比呗？这就没意思了，两个都没底，我们说的是同一量级。

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